全球电池厂商大PK 一二线差距究竟有多大？

　　随着国内外动力电池厂商的三季报渐渐落下帷幕，华尔街见闻·见智研究也细细梳理了全球动力电池装机量排名前十的重要电池厂商的三季度业绩和1-9月总体装车量等整体情况，并抽丝剥茧的对一二线电池厂商在产业链的议价能力、盈利水平、经营状况以及订单情况进行了分析，并对四季度情况作了展望。

　　全球电池厂商装车量情况

　　动力电池厂商的盈利和未来发展情况毫无疑问还是要落实在自家电池的销量和装车量上面，根据SNE Research最新数据来看，今年前三个季度，全球动力电池装车量达到195.4GWh，同比增长130.8%。其中宁德时代装车量达到60.9GWh，以31.2%位居全球第一，同比去年市占率大增12.1个百分点，国内电池厂商还有比亚迪、中航锂电、国轩高科和AESC(已经被中国远景收购)也排在TOP10中，我国动力电池企业整体市占率达到45.5%，极大增强了我国电池厂商在全球的话语权，同时各大电池厂商自身的市占率都有不同幅度的上升。

　　而海外企业入围TOP10的则主要是日韩的动力电池厂商，其中老牌电池厂商LG新能源和松下分别以23.8%和21%的市占率排名全球第二和第三。但是除了LG新能源市占率略有增加，之外其他动力电池厂商包括松下、SK创新，三星SDI和PEVE虽然仍然位列TOP10，但是市占率都有不同程度的下滑。

　　全球电池厂商Q3盈利情况

　　华尔街见闻·见智研究在这里选择了海外的LG化学，SKI和松下三家龙头电池厂商和国内六家动力电池宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达和孚能科技来做对比。国内来看，由于原材料的持续涨价带来的压力，Q3国内外仅动力电池龙头宁德时代实现了营收和净利的同环比双增加，其余几家营收和利润的同比或环比都出现了不同幅度的下降：

　　(1)宁德时代三季度实现营收292.87亿元，同比增长130.73%，环比增加17.62%;归母净利润32.67亿元，同比增长130.16%，环比增加29.18%;毛利率达到27.9%，环比增加0.66 pcts。同时宁德时代在三季度末再度上调了出货量指引，这已经是宁德时代今年以来第三次上调预期，二季度公司给供应链的2022年出货量指引是250GW，8月份公司将指引上修到2022年出货量300GW，备货量330GW，此次再度上修出货量至350GW。

　　(2)LG能源三季度电池业务营业收入219亿元，环比下滑22%;营业利润为-20.3亿元，营业利润率为-9.3%，主要是因为此前LG新能源此前与通用就Bolt召回成本达成协议，赔付了通用19亿美元，这对LG化学尤其是LG新能源的利润产生了很大的影响。此外值得一提的是此前主打三元锂电池的LG化学也开始进军磷酸铁锂电池，规划在2025年达到430GWh产能，其中软包310GWh、圆柱120GWh。

　　(3)松下电池业务营业收入207亿元，营收占比19%;营业利润-2亿元，营业利润率为-0.8%，环比下降3.6%。松下也是目前全球TOP5(宁德时代、LG新能源、松下、比亚迪、SKI)的动力电池企业中，唯一一个未宣布进军磷酸铁锂电池的电池厂商。

　　(4)比亚迪持续增收不增利的趋势，而且由于去年受益于毛利超高的口罩等防疫产品的大卖，去年全年比亚迪的毛利率为19.38%，是近4年的最高位，尤其是三季度的毛利率更是达到全年的最高点20.75%，所以整体基数很高。今年第三季度营业收入为543.07亿元，同比增长21.98%，环比上升8.83%;归属于上市公司股东净利润为12.7亿元，同比下降27.5%，环比上升35.97%;另外毛利率达到13.33%，环比增加0.43 pcts。

　　(5)SKI三季度实现电池业务营收44亿元，环比增长30%;营业利润-5.9亿元，营业利润率为-12.1%，环比有所收窄。同时SKI再度上修2025年产能预期，从2021Q2规划的200GWh，提升至2021Q3规划的220GWh。

　　(6)亿纬锂能三季度实现营收48.88亿元，同比增加125.9%，环比增加35.78%;归母净利润实现7.21亿元，同比增加23.7%，环比下降-14.98%，毛利率为21.55%，环比二季度下降2.4 pcts。

　　(7)欣旺达三季度利润由于持有的股票安克创新股价波动产生了近2个亿的损失使得环比下滑严重，实现营收99.02亿元，同比上升10.59%，环比上升26.62%;归母净利润实现0.52亿元，同比下滑-88.81%，环比下降89.36%，但是扣非净利润为2.3亿，已经超过1-6月总和了;毛利率为21.55%，环比二季度下降1.89 pcts。

　　(8)国轩高科三季度实现营收21.73亿元，同比上升31.27%，环比下降-3.85%;归母净利润实现0.2亿元，同比下滑-59.98%，由于二季度只有25万元的低基数，使得环比上升29倍;毛利率为15.71%，环比二季度下降 1.27 pcts。

　　(9)孚能科技三季度实现营收10.88亿元，同比上升299.15%，环比下降-3.85%;归母净利润实亏损-1.94亿元，营收增加的同时，亏损也在不断增加。2019年前三季度公司归母净利润亏损0.18亿元;2020年同期亏损2.93亿元，到2021年同期亏损扩大至约4.2亿元;毛利率为-3.28%，自2020年以来，毛利率持续下滑。

　　一二电池厂商产业链议价能力分析

　　在目前的上游资源端供不应求和下游终端销量持续创新高的局面下，挤在中间的电池厂商自身在整个新能源汽车的产业链中议价能力究竟如何，华尔街见闻·见智研究在这里以宁德时代和亿纬锂能作为一线龙头和二线电池厂商的代表进行分析：

　　(1)宁德时代

　　2021年宁德时代前三年季度经营性现金流净额为286.9亿元，同比+178%，其中Q3单季度经营性现金流由于购买商品支付的现金大幅增加(可能是购买矿产资源所致)而有所下降，净额为29.4亿元，同比-34.3%，环比-80.1%，但总体来看经营状况依旧良好，而且考虑到宁德时代毛利率依旧环比微升，显然龙头电池厂商的议价能力依旧优秀，且如果经营性现金流的减少真的是去购买矿产资源则进一步加深了宁德时代的一体化进程。

　　其次，宁德时代的三季度存货349.61亿元，同比+164.37%，环比+40.54%。库存备货持续增加，在原材料价格持续上升的当期，也降低了上游价格传导带来的成本压力，换言之三季报中出货量中有不小的一部分是上半年的低价库存。这一点在华尔街见闻·见智研究对宁德时代三季报点评的文章中《宁德时代三季报详解，这四个指标值得关注 | 见智研究》有详细讲解。

　　然后，宁德时代的应付票据及账款环比继续高增，三季度应付票据455.94亿元，同比+191.59%，环比+34.69%，应付账款326.32亿元，同比+108.71%，环比+27.12%，远远大于应收账款143.4亿元+应收票据58.64亿元，应付远大于应收有利于公司现金流，行业地位继续增强，展现出了宁德时代在产业链的议价权。

　　最后，截止三季度末，宁德时代对下游合同负债高达132亿元，相比去年全年增加了91.95%，比二季度也增加了24.41亿元，可见下游需求依旧旺盛，客户愿意预先支付采购款，宁德时代总的订单有望持续增长。

　　(2)亿纬锂能

　　2021年亿纬锂能前三季度经营性现金流净额为3.98亿元，同比降低-58.84%，其中Q3单季度0.63亿元，同比下滑-86%，环比下滑-90.6%，主要由于主要系公司前期用汇票支付货款，报告期内票据到期兑付。显然经营活动现金流在电池原材料上涨的压力，以及亿纬锂能新产能投产费用确认较多的情况下还是受到了不小的影响。

　　另外，亿纬锂能的三季度存货为29.33亿元，相比去年17.14亿元同比大增71.12%，存货增加这点三季度甚至二季度在不少电池厂商的报告中都有体现，一定程度缓解原材料价格上涨的影响，这也是各大电池厂商在此前原材料价格大涨的时候能够自我消化，不向下传导的部分底气所在。

　　最后，在下游终端需求旺盛的情况下，亿纬锂能的合同负债为1.11亿元，相较期初2.23亿元还降低了-50.35%，但好在亿纬锂能的应付票据+应付账款>应收账款+应收票据，产业链议价能力仍在，但是相比宁德时代还是有一定距离，其中应付票据43.17亿元，同比77.39%，应付账款51.78亿元，同比增长51.97%;应收账款49.14亿元，相较期初的29.76亿元增加了65.13%，应收票据为5.36亿元，几乎持平。

　　显而易见，二线电池厂商和一线龙头的行业地位和产业链议价能力还是有一定的差距。

　　电池厂商Q4展望

　　三季度电池厂商的利润承压主要还是由于原材料的高价位，而今年最上游锂资源碳酸锂和氢氧化锂价格上涨主要集中在有两个时期，第一个时期是年初的1-3月份，第二个时期则是三季度的8-9月份，尤其是9月份。4-7月份碳酸锂价格相对平缓，氢氧化锂价格也只是稍微补涨前期的一部分。所以三季度原材料价格的大涨还是给电池厂商的利润带来不小的压力，但是时间滚动到四季度，目前来看10月份原材料的涨价趋势并未停止，如果四季度电池厂商没有相应的价格向下传导的动作，Q4业绩或依旧面临承压的局面。

　　当然，在原材料合同签订方面，动力电池龙头相较于二线电池厂商毫无疑问会有较为明显的上下游产业链的话语权优势，这点也在三季报的业绩中有所体现，总的来看其长协价格会较市场当期的主流价格更低，所以也会导致原材料的高价位的向下传导也会更慢，甚至部分龙头公司在此前就已经通过长单的方式采购了半年到一年的原料存货，这点在龙头公司的半年报和三季报的存货指标上也有体现，但是毕竟不是长久之计，近期已经有不少电池厂商进行了试探性提价，在Q4或明年上半年各大电池厂商有望出现集体涨价。